AENA: Pros y contras de la
mayor privatización española en 17 años
El Estado ingresará hasta 4.000 millones de euros por la privatización del
49% de AENA a través de una doble operación que culminará el próximo 11 de
febrero con la colocación en Bolsa del 28% de las acciones mediante una Oferta
Pública de Venta (OPV). El 21% restante ha sido adjudicado a un núcleo duro
integrado por Ferrovial, el grupo March y el fondo británico The Childrens
Investment Fund (TCI). Es la mayor privatización de una empresa española en
casi 17 años.
El Nuevo Lunes
3 de Febrero de 2015
Invertia
06.02.2015
Es la mayor privatización de una empresa española en casi 17 años, la
primera Oferta Pública de Venta (OPV) de 2015 y cuenta con el
respaldo de los inversores particulares e institucionales.
Unos beneficios record que han elevado el tramo de los precios de salida,
entre 43 y 55 euros por acción, frente a los 41,5 y 53,5 euros anteriores, así
como la promesa de elevados dividendos han disparado las expectativas por
Aeropuertos Españoles y Navegación Aérea (AENA) de los futuros compradores.
También de las firmas de inversión. El “atractivo perfil financiero tras la
OPV, con objetivo de obtener investment grade, así como la elevada generación
de caja, y sostenibilidad en el tiempo”, son algunos puntos a su favor, según
los responsables de Mirabaud Asset Management en España. Destacan también un
Capex por debajo de amortización y el posible objetivo en medio plazo
NFD/EBITDA 3.5-4x. Desde la firma de inversión suiza se estima que un precio de
salida a niveles de 50 euros por acción “parece un precio correcto, usando
valoración por comparables, como Fraport y ADP”.
Privatización en dos tramos
El próximo 11 de febrero, AENA sacará a Bolsa el 28% de las acciones de la
compañía. La operación se ha diseñado en dos tramos: el 90% de la oferta
pública se destinará a grandes inversores -fondos de pensiones o de inversión,
aseguradoras, firmas de gestión de grandes patrimonios y será el equivalente a
34,36 millones de títulos. El resto, un 10% a particulares y empleados de Aena,
Enaire y Aena Internacional.
En pocas horas la compañía ya había logrado cubrir la oferta del tramo
minorista el día de la presentación de la OPV en la Bolsa de Madrid. Unos 200 millones de euros, partiendo del precio
medio, equivalentes al 9% del total y la demanda de títulos entre
institucionales (el 90% del total). Tres días después y en plena gira por las
principales plazas bursátiles europeas y estadounidenses que servirán para
determinar el precio de salida de Aena a Bolsa, la demanda de los inversores
institucionales y particulares "es suficiente" para cubrir tanto el
tramo minorista como el institucional de la OPV", según el comunicado
enviado por el gestor de aeropuertos a la CNMV.
El importe inicial de la Oferta podrá ampliarse en el supuesto de que se
ejercite la opción de compra de otro 2,55 por ciento equivalente a unos 3,82
millones de acciones en manos de los bancos colocadores (green shoe).
Se calcula que el Estado ingresará hasta 4.000 millones de euros por la
privatización del 49% de Aena. Además del 28 % que se pondrá a la venta a
través de la OPV, tres inversores ostentarán el 21% restante: Ferrovial, el
grupo March y el fondo británico The Childrens Investment Fund (TCI). Un núcleo
duro seleccionado por el gobierno en la primera fase de la privatización de
AENA en octubre del año pasado que completan la participación del 49% destinada
al capital privado. El Estado ostentará una participación mayoritaria con el
51%.
Un núcleo duro debilitado
La operación se produce cuatro meses después de la fecha anunciada
inicialmente y en este tiempo el escenario de la salida a Bolsa ha sufrido
algunos cambios. Por un lado, la evolución favorable de los resultados de la
gestora de aeropuertos ha permitido elevar su valoración en la OPV, algo que
podría alterar la composición del núcleo duro que ostenta el 21% del total de
las acciones privatizadas.
Ferrovial en principio se sitúa como la más perjudicada. En caso de que el
precio final de salida superase esta cifra perdería sus derechos y se
desmarcaría de la operación. La constructora ofreció comprar un 6,5% del
capital al precio de 48, 66 euros por título, una cifra por debajo de los 49
euros del precio medio de la horquilla de salida contemplada en el folleto.
Según el contrato, si el precio de la colocación en Bolsa supera las ofertas de
los accionistas de referencia estos quedarían liberados de sus obligaciones y
Aena podrá vender los títulos a otros accionistas o mantenerlos como
autocartera.
También podría afectar al núcleo de accionistas de referencia la polvareda
que ha levantado la participación de TCI (The Children's Investment Master
Fund), accionista de referencia de Aena con un paquete del 6,5%, domiciliada en
un paraíso fiscal. Esta entidad único accionista de unos 9,75 millones de
acciones, opera desde George Town, la capital de Islas Caimán, a través de dos
sociedades, TCI Luxembourg SARL, con un 4,29% del capital y la irlandesa Talos
Capital Limited con el 2,2% restante. Pese a ser una sociedad radicada en un
paraíso fiscal, el Ministerio de Fomento se ha limitado a señalar que la
licitación se hizo mediante un concurso público. Aena y Enaire, la sociedad
pública que dirige la privatización y que mantendrá la participación de control
en Aena cuando culmine la OPV, tampoco han hecho valoraciones sobre este
asunto.
Riesgos en la letra pequeña
Además de los específicos que podría tener cualquier acción del mercado de
valores, el folleto de la OPV de Aena registrado en la CNMV alerta de un total
de 36 riesgos en los que podía incurrir el futuro inversor a través de la
empresa aeroportuaria.
Entre la batería de riesgos previsibles están aquellos relacionados con la
regulación del negocio de Aena por su participación estatal mayoritaria, así
como por el hecho de operar en un sector regulado. Igualmente se cita la
posibilidad de cambios o desarrollos futuros en la normativa aplicable que
pueden tener impactos negativos en los ingresos, resultados operativos y
posición financiera de Aena.
Según el folleto, la estructura accionarial de la empresa a punto de
privatizarse es también un aspecto a tener en cuenta. El principal accionista
es una compañía perteneciente al Estado Español que continuará teniendo el
control de las operaciones de Aena y sus intereses podrán diferir de aquellos de
los demás accionistas.
Además, se recogen aquellos relacionados con los niveles de tráfico de
pasajeros y operaciones aéreas a los que está expuesto el negocio, así como por
desarrollos económicos y financieros negativos en España y otros países. El
entorno competitivo en el que opera la compañía respecto de otros aeropuertos,
como de otros medios de transporte también puede afectar a los ingresos de la
compañía. Y por tanto al futuro accionista, así como los riesgos derivados de
la concentración de las aerolíneas y aquellos relacionados con la actividad
comercial como consecuencia de que los ingresos están vinculados a las ventas
generadas por la actividad comercial. Los conflictos laborales también podrán
tener un impacto en las actividades del valor.Otros aspectos se refieren a la
rentabilidad de la compañía. Aena podría verse afectada si no es capaz de
mantener sus actuales niveles de eficiencia así como su exposición a riesgos
relacionados con su endeudamiento; la posibilidad de acceder a financiación, distribuir
dividendos o realizar sus inversiones, entre otros. También existe la
posibilidad de cambios en la legislación fiscal que podrían dar lugar a
impuestos adicionales u otros perjuicios para la situación fiscal de Aena.
Además, podrían afectar de forma adversa al negocio aquellos riesgos
relacionados con la ciberseguridad y aquellos relacionados con la seguridad
operacional y física en los aeropuertos. Los sucesos como atentados
terroristas, guerras o epidemias globales son también posibles riesgos de
impacto negativo en el tráfico aéreo internacional, así como los desastres
naturales y las condiciones meteorológicas.
RADIGRAFÍA DEL CAMBIO
La entrada de capital privado en Aena, el primer operador aeroportuario del
mundo por número de pasajeros, culminará en 11 de febrero después de un largo
proceso de cambios que comenzaron en 2011. La compañía estatal que preside José
Manuel Vargas, ha entrado en rentabilidad en 2014 por primera vez. Con un
beneficio neto de 597 millones de euros y un beneficio bruto de explotación de
1.460 millones de euros, la empresa de gestión aeroportuaria tiene la
expectativa de cerrar el año con 1.800 millones de euros.
En los nueve primeros meses de 2014, los ingresos ordinarios de AENA
crecieron un 5.1% hasta los 2.328 millones de euros. Los ingresos totales
aumentaron un 6.3% y registró una mejora del Ebitda del 15%, hasta los 1.460
millones de euros. Según las ciras de Aena, los servicios aeroportuarios
generaron 1.725 millones; los comerciales 477.3 millones y los servicios fuera
de terminal, 120.7 millones.
Con esta privatización el gobierno se propone conseguir un mayor desarrollo
internacional de la compañía, además de hacer caja. Igualmente, espera un
incremento de la eficiencia que permita un sector del transporte aéreo más
competitivo que refuerce la posición de España en el mercado turístico. En la
red aeroportuaria operan 728 compañías aéreas comerciales que conectan con 147
países y prestan sus servicios 6.200 empresas generando 140.000 empleos
directos y 440.000 empleos totales, lo que equivale al 2% de la población
activa.
Dentro de la red de aeropuertos gestionada por Aena existen bases aéreas y
aeródromos militares abiertos al uso civil.
» (Nimble Books, 2007); « 
